4月下旬，国内玉米价格呈阶段性上行趋势，核心驱动源于产区库存见底引发贸易商惜售，致使市场流通量收紧，下游被动提价抢粮。库存结构方面，目前南、北港口虽维持较高的库存水平，但由于今年渠道库存偏低，在后期没有额外供应补充下，港口库存也将面临下行压力。海关多个方面数据显示，截至3月，我国玉米及替代谷物进口量合计989万吨，较去年同期进口量锐减73.2%，明显低于市场预期，也低于我们对于今年进口量的评估。展望后市，进口玉米规模及替代谷物供应增量将成为市场多空博弈的核心变量。若增量持续低于预期，市场供应偏紧格局难以缓解，或将再次推动玉米价格上行

  玉米市场经历长达4个月的震荡行情后，终于在4月中旬迎来上涨行情。产地现货率先发力，带动港口价格同步走高。此番价格持续上涨，背后存在多重驱动因素：一方面，河南高温天气冲击新季小麦产量，市场因小麦与玉米的替代关系，对后续玉米供应短缺产生强烈担忧；另一方面，下游企业为确保原料库存稳定，纷纷展开抢粮行动，进一步助推玉米价格攀升。进入5月，国内玉米市场正式步入新旧作季转换的关键窗口期。截至目前，机构多个方面数据显示当下全国玉米售粮进度已完成96%，同比提升4个百分点。分区域统计，东北产区售粮进度已完成97%，华北产区售粮进度已完成93%，均处于近五年来的高位水平。如此高的售粮比例，预示着基层农户手中玉米库存基本见底，市场粮源已多数转移至贸易商及下游企业环节。然而，新季玉米上市仍需数月时间，在此供应真空期内，粮源供应变量将成为下阶段价格趋势的核心博弈点。

  从平衡表多个方面数据显示，我国玉米市场呈现“产量稳定、需求波动、缺口依赖外部调节”的特征。产量端，近十年我国玉米培养种植面积基本稳定，年均波动幅度不足2%。同时，在天气特征情况稳定背景下，单产水平也趋于稳定，使得总产量长期稳定在2.0-2.2亿吨。消费端，2016-2022年期间，受玉米深加工产能扩张及生猪存栏量增长驱动，玉米消费量稳步增长，至2021年达到历史峰值2.6亿吨。此后受深加工利润下滑及养殖行业去产能影响，消费量回落至当前2.5亿吨水平。综合看来，我国玉米长期存在供应缺口，2020年前主要是通过政策性储备拍卖平衡市场，随着储备库存出清，2020年后进口及谷物替代成为核心补充手段。近五年进口量占消费量比重稳定在20%左右，大麦、高粱等替代品年消费量约2500-3000万吨。当前产区库存处于历史低位，在国产供应增量有限的环境下，进口谷物的补充规模将直接决定市场供需松紧程度，成为价格趋势的核心变量。

  受玉米价格下行影响，本作季贸易商囤货意愿显著减弱，市场形成不在中间环节建库存的策略，导致流通环节隐性库存处于历史低位，粮源大多分布在于产地与港口。4月，北方四港玉米集港180万吨，环比骤降47.6%；下海223万吨，环比减少41.6%。海运减少一种原因是五一假期临近物流量下滑，另一方面是因为贸易商惜售导致市场流通量下滑。截至5月2日，北方四港库存425.9万吨，环比下降9.0%。尽管当下北港库存仍处于近五年同期高位，不过伴随产地粮源减少，后续到港将稳步下滑，作为市场供应关键节点，其仓库存储下降会支撑玉米价格上行。截至5月2日，南方港口内外贸玉米库存合计153.8万吨，环比下降7.4%。作为终端饲料消费的核心供应枢纽，其库存由北港转运及进口补充构成，饲料企业采购决策高度依赖其库存水平。鉴于国内玉米产量见底、进口量同比减少73.2%（3月数据），预计未来两个月南方港口库存将延续下行趋势，或降至近五年同期均值以下，加剧区域供应紧张预期，促使下游饲料行业积极备货。

  自2020/21作物年度起，进口谷物成为填补国内玉米供需缺口的重要一环。过去三年，我国年均谷物进口量超5000万吨，其中玉米约2000万吨，大麦、高粱、小麦等替代谷物约3000万吨，进口规模持续高于关税配额总量，印证国内供应存在长期缺口。受到国储库存见底叠加下游需求激增的影响，2020/21年度进口量爆发式增长至6038万吨（同比+300%），随后受消费增速放缓影响，进口量逐年递减。有必要注意一下的是，2023/24年度进口量再度回升至6037万吨，接近历史峰值，显示供需矛盾仍未缓解。目前，本年度进口节奏显著滞后，截至3月份，本作季我国进口玉米115万吨、大麦501万吨、高粱299万、小麦74万吨，合计进口仅达到989万吨，较去年同期下降73.2%。根据平衡表测算，仍旧需要约1600万吨谷物进口才能完全覆盖后续市场消费，平均每个月需要进口谷物约268.5万吨。考虑到国际市场供应不确定性及前期进口缓慢态势，我们大家都认为此目标较难达成，这预计将加剧旧作季后期供应紧张局面，或引发国内玉米及替代品价格波动风险。

  截至4月底，饲料企业玉米库存可用天数达35.74天，同比增加5.41天，呈现出积极的存粮态势。自春节复工后，饲料企业便加速构建玉米库存。当前产区余粮持续见底，叠加进口节奏缓慢且存在不确定性，行业对新粮上市前原料供应短缺风险的担忧加剧。尽管国产小麦等谷物可作为玉米替代饲料，但考虑到供应稳定性不足的情况，饲料企业更倾向于构建较高的原料库存保证生产。基于此，预计饲料企业将持续维持积极的采购策略，以构建合理安全的原料库存。即便玉米价格会出现阶段性回调，企业也将把握价格下行窗口，逐步扩大库存规模，直至市场供应恢复充足水平。饲料企业这种防御性采购行为，将对玉米市场形成长期稳定的需求支撑。

  截至4月底，主流深加工企业玉米库存为558.8万吨，同比减少15.4万吨。2023年四季度，深加工需求曾对玉米市场起到托底作用，但进入2024年后，受终端消费疲软影响，深加工行业对玉米的需求拉动显著减弱。多个方面数据显示，4月底行业整体开机率仅为61.66%，较去年同期下降7.6%。当前，深加工行业面临原料成本攀升、加工利润持续压缩的困境，且成品库存仍处于历史高位。在此背景下，预计短时期行业开工率难以明显提升，对玉米原料的需求也将随之走弱。未来，深加工企业或将通过减少采购量、优化库存结构等方式，应对成本与需求的双重压力。

  国内玉米市场正处于旧作季供应的关键节点，多重因素共振加剧供应紧张预期。无论是产区现货报价持续上调，还是南北港口库存呈现加速去化态势，均印证旧作季玉米库存已临近见底。需要我们来关注的是，替代端也面临多重约束。一方面，进口谷物节奏显著滞后，截至3月谷物进口量同比下降73.2%，远低于市场预期；另一方面，新季小麦受气候因素影响存在减产风险，使得传统替代渠道的供应潜力受限。尽管当前社会库存尚能满足短期消费需求，但在供应边际收紧的背景下，贸易商惜售情绪已逐步升温，叠加下游企业对未来供应短缺的担忧，预计将引发恐慌性补货行为。供需两端的非对称博弈（前端惜售、后端抢购）将形成价格上行的双重驱动，推动市场向新的供需平衡点移动。基于上述分析，随着旧作季供应压力的持续释放，我们维持对旧作季玉米价格的看涨判断，并着重关注新旧作季合约价差扩大的交易机会。返回搜狐，查看更加多